愛奇藝終于IPO 了，以前要通過種種渠道去估算的各類數據，終于可以窺得全貌。在對數據進行詳細分析后，我們進一步的得出了以下結論：

1、中國會誕生自己的Netflix。但愛奇藝等視頻網站，將在很長一段時間內無法盈利。

2、視頻網站的長期競爭格局，將是互聯網產業資本格局的外在體現。長期而言，將是BAT等互聯網超級產業資本的競爭。

今天，我們要討論一個問題。在互聯網各個子行業中，是什么決定了利益的分配?

答案是：1、整個互聯網行業，流量為王。流量不僅僅是用戶數，還包括用戶時長、用戶粘性、付費意愿和能力等。

2、行業規模取決于流量的規模和變現能力。對于絕大多數互聯網行業，都可以通過一個公式進行拆分：行業規模=用戶數*付費率*ARPU值

3、在產業鏈內部，利益集中于用戶粘性最大的環節。

劃重點，用戶粘性決定利益分配，或者說，利益根據掌握用戶的能力進行分配。

舉幾個例子加以說明：

游戲行業：

為何我們通常把重度游戲和輕度游戲區分為不同的產業鏈?

因為輕度游戲極度依賴渠道推薦，騰訊等平臺推什么大家就玩什么，渠道掌握用戶，故分成極高，極端情況下可拿走90%。

而重度游戲，不僅依賴渠道推薦，也依賴研發商的產品研發能力，騰訊首款重度手游《全民英雄》就以6個月流水下滑90%收場。所以對于成規模的研發商，通常和渠道進行55分成。但對于頭部研發商+頭部IP的組合，甚至有研發商拿走70%的案例。

廣告行業：

互聯網上的廣告行業，基本上是媒體方掌控所有的用戶流量，所以我們可以看到微博的業績節節高升，今日頭條的估值一漲再漲，但是中間的廣告交易平臺卻沒有相應的利潤增長。因為中間平臺沒有技術壁壘，也不掌握用戶，所以只能賺一個辛苦錢，沒有提價能力。

好了，隨便舉兩個例子，不能多舉，不然下一期都不知道寫什么了。

下面進入正題，以此為范式剖析視頻行業。

結論是：1、從運營層面看，內容才是流量入口，視頻網站幾乎不占有流量。收入端會繼續高速上升，但內容成本會吞噬利潤。

2、從商業層面，內容的流量取決于資本的高度，實質上，視頻網站真正的流量入口是背后資本的實力和意愿。

3、長期而言，視頻網站的格局是資本格局的外在體現。影響資本格局的因素包括BAT自身的經營情況，以及視頻網站的資本運作結果。

在視頻網站產業鏈中，內容掌握流量，而不是視頻網站。這一點很容易解釋，作為觀眾，我是去看《擇天記》的，或者是去看鹿晗的，至于是優酷還是愛奇藝，區別不大。

在資本愿意進行戰略性虧損的前提下，頭部內容的成本長期高于內容帶來的收益(包括廣告和會員等)。而且隨著背后資本的實力增強(即騰訊和阿里的業績高速增長)，價差進一步擴大。

反映在財報角度，就是收入保持高速增長，但是虧損持續擴大。

 

 

這一點，恐怕將長期維持。

十余年來，視頻網站通過多種運營方式，試圖突破這一商業模式的缺陷。

1、自制內容。有少許效果，依然是最靠譜的方案之一。困難點之一是競爭對手傳統媒體的內容制作能力非常強大，困難點之二是內容制作能力難以沉淀，因為極度依賴團隊，團隊離職后難免從頭開始。

典型如前愛奇藝首席內容官馬東，在成功創作《奇葩說》第一、二季后，即自立門戶成立米未傳媒，繼續《奇葩說》等網綜的創作。

2、定制流量模式。有一定效果，但尚未在本質上顛覆。典型如騰訊大王卡，用戶辦理騰訊大王卡以后，月費19元，即可享受所有騰訊系應用免運營商流量費用。目前借助微信、手Q、騰訊視頻、QQ音樂、王者榮耀等高流量費用高DAU應用，騰訊大王卡已經達到5000萬用戶。

而愛奇藝、優酷憑借百度生態、阿里生態也在快速跟進，判斷未來將成為視頻網站標配。

但目前已經有按月購買的定向流量套餐出現，判斷如果成為行業標準，則難以改變按月更換套餐的用戶習慣，無法增加用戶粘性。再加上目前定向流量卡主要集中在聯通用戶，移動、電信用戶滲透率較低。

3、會員收入。會員收入自2015年爆發，初期確實讓行業在2015年極度振奮。但是根據我們對用戶、產業的調研，用戶購買通常以月卡為主，實質上用戶即使購買了會員，還是跟著內容走，對網站忠誠度有限。

所以，最終會員收入的爆發只增加了視頻網站的變現能力，但由于粘性依然缺乏，最終受益方是掌握流量的內容方。

 

 

4、自制硬件。典型如樂視。硬件只能保證裝機量，實際上，對用戶而言，安裝其它APP成本極低。并不能增加粘性。

5、建立社區。典型如bilibili。通過彈幕形式，“彈幕才是本體”，有效提高部分用戶粘性。但彈幕依然是建立在內容基礎上，對內容的依賴有所減弱，但程度極為有限。

綜上所述，內容決定流量，視頻網站不具備高用戶粘性，是目前視頻網站商業模式的最大缺陷，且沒有看到有效的解決方案。

在這之前。我們很難看到視頻網站實現真正的盈利。在很長一段時間，視頻網站都必須進行一個兩難抉擇，是高速擴張用戶并擴大虧損，還是減輕虧損但是放慢擴張用戶?

再進一步，內容決定流量，又是什么決定視頻網站的內容呢?

是資本，實際上，資本是視頻網站最核心的流量入口。對于內容制作商而言，通常是簡單的把內容出售給出價最高的。長期而言，視頻網站所比拼的，恰恰是其背后資本的能力與意愿。

我們可以看到，這些年，視頻網站背后的財務資本紛紛退出，而實力較弱的產業資本也慢慢退出，發展至今，最大的視頻三巨頭愛奇藝、優酷、騰訊視頻，背后資本恰恰是互聯網三巨頭BAT。

這是因為，意愿方面，財務資本無法忍受過于長期的回報過程，只能選擇退出。而能力方面，產業資本中，只有BAT級別的資本才能承受如此巨大、長期的虧損。

那么BAT的投入意愿又在于什么呢?這是一個典型的囚徒困境。

首先，如果有一天，視頻網站實現了一家獨大，那么將形成對下游用戶的巨大粘性，以及對上游內容的強勢議價能力，并實現巨大利潤。對標海外1200億美金的Netflix，這樣的視頻網站，在國內也起碼是500億美金體量的巨頭公司。

第二，BAT中任何一家，都無法容忍別家掌控視頻產業，形成一家獨大。否則不但拱手讓出500億美金以上的市值，而且對自身的搜索、游戲、電商等業務，都會形成負面打壓。

至此，BAT已經形成典型囚徒困境。如果能夠形成“都不投入”的默契，將形成多贏局面。但如果另外兩家選擇了“不投入”，則“持續投入”則成為更優策略。

我們判斷，BAT將保持長期的投入意愿，使得視頻網站的“囚徒困境”長期維持。

而BAT的投入能力也在快速提升，隨著虧損承受能力的增強，虧損恐進一步擴大。騰訊、阿里的業績節節高升，兩者前三財季均實現60%以上的凈利潤增長。百度的業績雖然增長較慢，但近期發力的信息流業務恐怕也將成為未來一大增量。而愛奇藝的美股上市的資本動作更讓其資本實力增強。

未來視頻網站格局的最大變數，在于資本格局是否出現大變。我們從公開資料得知，今日頭條已經在招聘長視頻相關團隊。如果頭條比百度更早沖擊千億美金，且狹帶巨量資本進入視頻網站領域，則將引起行業更劇烈的競爭。

而在“囚徒困境”的格局下，視頻網站的價值將呈現出一個吊詭的結果。當資本還在追捧這個行業，行業就將繼續在虧損中苦戰。當資本終于承受不住，開始撤出，中國的Netflix也就若隱若現了。