股價暫時到頭兒了。

2017年11月9日，搜狗在紐交所上市，發行價13美元。之后一周內，跌破發行價，12月29日收盤價11.57美元，市值45.30億美元，比起最初上市時，市值蒸發了14%。

王小川蟄伏14年，終于迎來了公司上市。搜狗號稱國內“AI第一股”，在招股書中90多次提到AI，但從股價看，目前它尚未得到海外投資者的熱捧。

華爾街永遠需要新鮮的故事。搜狗的AI故事，離這個要求還有點兒遠。

搜狗上市：“單騎”救主？

“我對搜狗現在的股價并不滿意。”前幾天的烏鎮互聯網大會上，張朝陽說。

王小川的解釋是：“上市以后，我們一次財報都還沒發，市場處于真空期，美國人對搜狗的模式也不了解。我覺得等到發個三次財報，才會有不斷建立起來的信任和認可。”

張朝陽和王小川，都是有耐心的人。從2003年到上市，搜狗是國內最成功的巨頭內部孵化的項目之一，張朝陽和王小川的堅守，也是互聯網圈子里的典范。

張朝陽和搜狐，依然是搜狗的大股東。

搜狗從誕生起，就被寄予厚望。2005年百度上市時，張朝陽表示，搜狗要在一年內流量超過百度，也不排除未來獨立上市的可能。

之后，搜狗在與阿里、騰訊以及奇虎360的傳聞中成長。2010年，在外界盛傳360意圖收購搜狗時，王小川只身前往杭州，說服了馬云投資搜狗。搜狗從搜狐分拆成為獨立子公司，阿里、云峰基金和張朝陽基金分別投資，其中阿里持股10.88%。兩年后，阿里將所持股份出售給搜狐。

2013年，360收購搜狗的傳言再起。這一次，王小川成功拉來了馬化騰。騰訊4.48億美元入股搜狗，并將騰訊旗下搜索業務并入搜狗。360和搜狗的瀏覽器大戰被引發，根源還是搜索。“360那時發表了一些言論，大意是說，市場只能容納兩家公司，意思是它是第二家。”王小川回憶。

2017年初，在搜狗2016年度財報發布后，王小川向黑智感嘆說：“搜狗搜索活下來了。”那時，搜狗計劃在年內IPO的消息第一次傳出，王小川正專心辟谷，一下子瘦了5公斤。

那次見面，搜狗方表示，不回答任何關于IPO的問題。但當黑智委婉問起搜狗肩上的股東壓力時，王小川說：“還是要交作業的。”

因為時年14歲的搜狗，已經成為“過氣”貴族搜狐集團手中為數不多的王牌之一。

在2016年搜狐集團未經審計的財報中，集團總營收為16.5億美元，以非美國通用會計準則計算，凈虧損2.19億美元。其中，搜狐門戶虧損3000萬美元，搜狐視頻虧損2.82億美元，搜狐暢游營收也同比下降了31%；而搜狗同期卻實現了44億元的營收，同比增長19%，凈利潤達到6.4億元。在搜狐的總營收中，搜狗占比已經超過40%。

搜狐的另外三項業務，很難在短期內有根本性的起色，一騎絕塵的搜狗，對搜狐集團的整體財務表現，起著重要的作用。對于已經把搜狐和暢游帶到了美國資本市場上的張朝陽來說，搜狗就是下一個。

但是，有一個問題。2015年初，許多媒體發布消息稱，搜狗計劃在美國公開募股，估值超30億元。而搜狗當時發布的騰訊入股一年后的財報，是這一消息最好的注腳：2014年搜狗四個季度營收分別為7000萬美元、9100萬美元、1.06億美元、1.19億美元，總營收3.86億美元，全年實現盈利3300萬美元。也就是在那一年，搜狗的營收在搜狐集團總營收中的占比，超過了20%。此后，隨著搜狐總營收的下降，搜狗所占比例也年年上升，直至如今的接近一半。

在搜狗2017年10月提交的F-1招股說明書中，2014年度，搜狗的總營收仍為3.86億美元，但凈利潤卻成為虧損2680萬美元。

圖：搜狗2017年10月提交的F-1招股說明書（來源：SEC）

表：搜狗2014年-2016年年度財報營收與凈利潤

來源：搜狗當年財報，注：2016年數據為根據財報發布時匯率折算

同時，招股書顯示，搜狗2016年凈利潤為5611萬美元，2015年為9949萬美元，也和之前公布的2016與2015年度財報中的6.4億元、1.1億美元不同。

是不同時期財報使用的會計準則不同？凈利潤一正一負，差距有點大。

回顧搜狗的財報，或許能說明搜狗的增長并非如當初業界所想象的一帆風順。

如果沒有騰訊

“三年內，搜狗要在移動搜索上追平百度。”王小川在2017年初，曾對黑智如是說。

 

王小川的“三級火箭”（輸入法、瀏覽器、搜索）戰略，業內知名。搜狗輸入法是搜狗最成功的產品，根據招股書，2017年上半年，搜狗輸入法的月活已經超過了4億。輸入法能夠為搜狗將用戶流量從客戶端導入到瀏覽器，再導入搜索引擎，依靠搜索和相關的廣告收入變現。

這一戰略的效能，在搜狗的發展歷程中已經得到驗證。但和百度相比，搜狗的體量，仍然較小。2016財年，百度的網絡營銷營收為645.25億元（占總營收的91.46%），而搜狗的搜索收入僅為將近6億美元。王小川也明白，互聯網流量紅利正在消失，在移動端“押寶”，成為搜狗的必然選擇。

根據搜狗的2016年財報，截至2016年12月底，搜狗搜索整體流量較一年前增長30%，特別是移動搜索流量增長70%，對整體流量的貢獻達到了四分之三。搜狗在招股書中稱，根據艾瑞的數據，截至2017年6月，按移動搜索查詢量計，搜狗市場份額占到16.9%，是國內第二大搜索引擎；月活超過4.8億，是國內第四大互聯網公司。

搜狗在移動端的優勢，源于背后的騰訊。

根據搜狗的招股書，有21.8%的搜索流量來源于搜狗自己的產品，38.2%來源于騰訊的各項互聯網資產，還有40%源自移動設備制造商（手機預裝）和其他渠道。騰訊是搜狗最主要的外部流量來源，甚至與手機預裝量幾乎持平。

2014年，搜狗搜索接入了微信官方賬號，成為唯一一家能夠搜索微信公眾號內容的搜索引擎。搜狗連續推出了微信公眾平臺搜索、微信頭條等功能，成為這部分用戶流量的獨家擁有者。

搜狗在招股書中承認，這也是自己的風險所在：如果減少或停止和騰訊的合作，公司的業務將受到較大影響。

圖:差異化的搜索內容（來源：搜狗路演PPT）

搜狗決心要講一個通向搜索“差異化”，以及服務高端用戶、提高搜索質量的故事。它所瞄準的一大流量來源就是知識社區知乎。2015年，搜狗投資了有騰訊戰略投資的知乎，以獲取知乎的優質內容，在問答搜索發力。

除此之外，2016年，搜狗和微軟達成合作，對接必應，推出搜狗英文搜索、搜狗學術搜索垂直頻道。2017年1月，搜狗發布“海外搜索”，針對海外流量紅利。王小川說：“我們要把英文搜索升級成海外搜索，最后搜索的結果也是用中文呈現。”

抓住老對手百度受到魏則西事件影響的機會，搜狗還上線了“搜狗明醫”垂直搜索。在明醫里，用戶搜索醫療健康相關的關鍵詞時，優先呈現的是丁香園、維基百科、知乎社區、中英文學術期刊等網站，以及正規大型醫院、疾控中心、世衛組織和科研機構的內容。搜狗明醫頻道下把這些網站單獨列出，給予很高的搜索權重。醫療廣告，一直占百度行業搜索廣告的首位，搜狗明醫明顯要分一杯羹。

盡管如此，搜狗仍未脫離“三級火箭”的窠臼：搜索和廣告收入，支撐著搜狗90%以上的營收。而“差異化搜索”的效果，并不明顯。

在搜狗發布的財報中可以看到，2016年Q3營收11.1億元，Q4為11.7億元，2017年Q1營收為11.2億元。在招股書中，營收從2014年的3.86億美元，到2015年的5.92億美元，再到2016年的6.6億美元；凈利潤從2015年的9949萬美元到2016年的5611萬美元，增長乏力。

之前，黑智曾提問“搜狗是否會學習今日頭條等資訊分發的模式”，王小川沉吟后給出回答：“今日頭條模式對搜索是有壓力的。我們也許會去試探，但這不會是我們的重心。”

老對手百度卻不是這么想的。李彥宏在2017年初即提出，要以內容分發作為百度的主要戰略。百度的信息流廣告效果明顯：今年Q2，百度曾宣布，信息流廣告收入從一季度底的每日1000萬元迅速上漲到每日3000萬元。根據百度的數據，百度的信息流變現進入快車道，以2017年第三季度業績為基準的年化收入超過10億美元。同時帶來的另一個效果是，在第三季度，手機百度用戶使用時長比第二季度提升15%。

“三年追平百度”，如果要實現，王小川所依靠的，不能只有一個騰訊。在主體商業模式沒有變動的情況下，搜狗如何突破業績增長的天花板？

這就需要另外一個風口上的故事。也是百度極力鼓吹的，人工智能。

AI之疑：如何落地？

搜索引擎公司講人工智能，似乎是應有之義。從谷歌、百度，再到360、搜狗，無不如是。

王小川說，2016年，曾經有媒體問他，搜狗為什么轉型做人工智能，他聽了之后“一肚子火”。在搜狗看來，搜索引擎本身就是一種AI；它表面看起來是搜關鍵詞得出結果，但實際上，搜索的背后，要對海量的數據進行處理和理解匹配。從自然語言擴展到圖像、視頻搜索，搜索演進的方向是獲取更精準的答案，也就是人工智能的基礎能力。

這也是搜狗打著人工智能旗號赴美上市的原因。

搜狗提交招股書后，王小川在內部信里也寫道：“已經沒有人會懷疑搜狗的生存問題了，唯一的懸念是搜狗是否能在搜索領域實現顛覆，是否能在人工智能領域引領重大的創新。”

王小川賦予搜狗的人工智能核心，是自然語言處理和自然交互。在這方面，搜狗的優勢也很明顯。“我們現在的語音輸入量是國內最大的，1天有超過2億次語音識別請求。”王小川說。這都是進行AI訓練的數據資源。基于圍繞語言的語音、圖像等交互方式，搜狗衍生出更加具體的應用方向：語言下面有對話、翻譯、問答，語音有TTS（Text To Speech，從文本到語音）、ASR（Automated Speech Recognition，自動語音識別），圖像則是人臉識別技術和識圖。

但不僅是搜狗，所有的人工智能技術公司都面臨兩個問題的考驗：技術如何和業務相結合并落地商用；以及，在巨頭們的競爭下，如何保持自身的市場優勢。

 

2017年初，搜狗開發的問答機器人汪仔登上了《一站到底》的舞臺。“可以認為這是搜索未來的模式，就是你提問題，它不是給你10條鏈接，而是給你1個答案。”王小川說。

但是，汪仔更多地，還是作為搜狗自然語言處理和問答系統的一次對外展示，并沒有商用的目標。它在本質上和搜狗搜索使用的是同一套引擎。和蘋果的Siri、微軟的Cortana相比，在機器學習和深度學習上，它也并沒有更進一步的“智能”體現。

搜狗在各種會議上展示自己的AI“黑科技”，從去年的實時機器翻譯到今年的唇語識別。但是對于產品的落地時間，以及如何規模開放商用，還尚無時間表。在2016年度財報里，搜狗秀出了與輸入法相關的語音識別成績：搜狗手機輸入法目前的語音輸入日頻次已突破2.4億次，成為了國內第一大語音輸入應用。在應用方面，今年7月，搜狗推出“智能副駕”產品，用戶在使用搜狗地圖時，可以全程語音交互；8月，搜狗推出速記工具“搜狗聽寫”。為它們提供支撐的，都是搜狗在2016年推出的語音交互引擎“知音”。王小川說，搜狗要借助語音，切入硬件領域，例如車載和家居硬件等。

這也是搜狗和同是搜索引擎公司出身的谷歌、百度不同的地方。它們的AI技術研發路徑，都是圍繞著語音和搜索開展的，但谷歌和百度正借助自身龐大的用戶量和數據量，走上不同行業場景的智能化顛覆之路；搜狗則仍舊僅僅圍繞著自己的搜索業務，走了一條更“接地氣”但也更謹慎和不夠大膽的道路。

搜狗的選擇也容易理解。畢竟，它對AI的投入，無法和巨頭級別的大玩家相比。

在招股書中，搜狗列出了近年來的研發投入：2015年1.31億美元，2016年1.38億美元。而百度在2016年，這個數字已然達到了15億美元，更不要說馬云今年發出的要在三年內用千億元打造“達摩院”的豪言了。

在烏鎮，王小川說：“我們即便投入沒有對手多，也比他們跑得快。”

但世界已經發生了改變。或許人工智能應用的市場還很大，但巨頭間的卡位戰早已開始，尤其是語音市場。2013年，百度開放語音平臺，2017年，DuerOS開放平臺亮相；2014年，阿里成立了iDST智能語音交互團隊，2017年，推出AliGenie語音開發者平臺；今年10月，科大訊飛也舉辦了自己的第一個開發者大會，拿出超過10億元的基金扶持開發者，做生態，并且一口氣推出十大重點產品，囊括了四大消費場景。“留給訊飛的時間窗口只有三到五年。”科大訊飛創始人劉慶峰說。

巨頭級的玩家正在越來越多地進入AI領域，并且建立起了包含基礎技術、云平臺以及軟件、硬件、應用層的行業解決方案等的完整布局。

當年搜狗的競爭者中，360已經從美國退市回歸A股，但是最強勁的對手百度仍在。盡管經歷了前兩年在搜索領域的波動，2017年，依靠搜索信息流廣告和在人工智能上的投入，百度仍舊沖在國內搜索行業的最前端。

搜狗主講的以“自然交互+知識計算”為核心的人工智能故事，也面臨國內無數家人工智能初創公司的競爭，在不同的行業應用上，它們正在點起星星之火。

這種形勢下，以比較單一的布局前行的搜狗，要讓自己的故事獲得華爾街更廣泛的認可，困難重重。