2017年1月，醫(yī)藥行業(yè)SaaS服務(wù)提供商太美醫(yī)療“開著年會、唱著歌、抽著獎”宣布完成了1億元C輪融資，這是它在過去一年內(nèi)完成的第三輪融資。
36氪發(fā)現(xiàn)，作為太美醫(yī)療的天使投資方及B、C輪跟投方，凱風創(chuàng)投具有非常典型的特征：專注于TMT和生命健康領(lǐng)域的早期投資，且項目偏技術(shù)類；不跟風、有相對穩(wěn)定的投資節(jié)奏和投資邏輯；在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的投資案例基本是“協(xié)和系”+“好大夫系”。
眾所周知，技術(shù)類投資很大的難點在于founder角色的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)外均如此。但發(fā)生類似事情，國內(nèi)的founder反應(yīng)區(qū)別如何，凱風創(chuàng)投有何本土化應(yīng)對措施？
VR、AR、AI、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)保險等行業(yè)曾被認為是“風口”被資本熱捧，也曾因“泡沫”之說被資本看冷，TMT和生命健康中的細分領(lǐng)域同樣不乏“風口”和“泡沫”，凱風創(chuàng)投如何能保持自己的節(jié)奏？
還有，凱風創(chuàng)投為什么偏愛“協(xié)和系”和“好大夫系”？這兩個標簽代表什么？
近日，36氪采訪了凱風創(chuàng)投的兩位管理合伙人——趙貴賓和黃昕，聊了聊這些典型特征背后的細節(jié)。
凱風創(chuàng)投注冊于2006年10月，在北京、上海、深圳、蘇州、南京、香港設(shè)有基金或分公司。成立至今，凱風創(chuàng)投已獨立及共同管理9支基金，規(guī)模累計近20億人民幣。投資了約80個項目，在生命健康領(lǐng)域有近50家。
趙貴賓為南京大學工商管理碩士、國防科技大學計算機學士，曾先后擔任中興通訊高級軟件工程師、臺灣怡和創(chuàng)業(yè)投資集團投資經(jīng)理、中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理，具有15年風險投資管理經(jīng)驗與10年軟件和通信系統(tǒng)工程經(jīng)驗，累計投資管理項目30多個，投資領(lǐng)域涉及軟件、IC設(shè)計、設(shè)備、無線、連鎖經(jīng)營、新藥研發(fā)等多個行業(yè)。主投的東軟載波（300183）、神州高鐵（000008）、 奧聯(lián)電子（300585）、蘇北花卉（830966）均已上市或掛牌。其他如蝸牛電子、滬江網(wǎng)、三超新材等多個項目已達到國內(nèi)上市條件，正在準備上報或已經(jīng)上報證監(jiān)會審批。
黃昕為中國協(xié)和醫(yī)科大學臨床醫(yī)學博士、美國約翰霍普金斯大學醫(yī)學院藥理學博士，曾就職于波士頓咨詢公司負責健康醫(yī)療領(lǐng)域戰(zhàn)略管理咨詢，后在奧邁資本從事健康醫(yī)療領(lǐng)域的風險投資。在凱風創(chuàng)投的4年中，累計投資20多個中美兩國的早期健康醫(yī)療項目，包括藥物研發(fā)領(lǐng)域的新時代醫(yī)藥、奧科達、長風藥業(yè)、派格生物等；體外診斷領(lǐng)域的雅康博、PGDx、PapGene、思路迪等；醫(yī)療器械領(lǐng)域的皓信生物、Cytek、CytoChip、阿邁特等。
以下是36氪與趙貴賓（題圖合影右）、黃昕（題圖合影左）的QA，有整理和刪減：
天使、VC、PE接力，10年投80個項目，平均復利40%
36氪：凱風創(chuàng)投背后的資金來源是怎樣的？
趙貴賓：主要是地方政府的引導基金和民營的個人投資。對于天使基金，地方政府的引導基金占比較多。VC基金的話，民營的個人投資則多一點。
36氪：凱風創(chuàng)投的各支基金是如何配置的？
趙貴賓：目前，凱風創(chuàng)投有4支天使基金——凱風基金、凱風長養(yǎng)基金、南京凱元基金、凱風美元基金1期；3支VC基金——凱風進取基金、凱風萬盛基金、南京凱泰基金；以及2支PE基金——凱風旭創(chuàng)基金和凱風厚澤基金。
對于早期投資，從企業(yè)的生命周期來說，國內(nèi)已經(jīng)算很長的“7+2”（7年投資期和2年退出期）存續(xù)期是不夠的，所以我們有天使基金、VC基金，類似接力的概念。天使基金相當于是孵化，覺得不錯有亮點有前景的，VC基金會再重點跟進。PE基金則是針對已投項目而成立的，不會投其他早期未投過的中后期項目。凱風旭創(chuàng)基金就是針對早前投過的項目旭創(chuàng)科技募集的，凱風厚澤基金也是類似，但會投多個早前投過的項目。我們差不多有一半的項目會再投一輪，有1/4的項目會一直跟到底。
從投資方向上來說，凱風創(chuàng)投有4支基金主要投TMT，3支基金投生命健康。生命健康基金是在2013年開始陸續(xù)成立的，原來一直投TMT。
36氪：具體投資成績?nèi)绾危?/span>
趙貴賓：在80個項目中，有近20家以上市/掛牌、并購、及轉(zhuǎn)讓回購的方式實現(xiàn)退出。已經(jīng)上市的有3家：東軟載波、神州高鐵、奧聯(lián)電子，預計兩三年內(nèi)還有七八家可以上市；新三板掛牌的1家：蘇北花卉；被并購的1家：上海海爾IC被東軟載波并購。
約60%的項目有后續(xù)融資，沒有后續(xù)融資的項目中，也包括具有自造血能力不需要融資的；2家進行了破產(chǎn)清算；其他則過得還行，業(yè)績慢慢增長還有利潤，估計失敗率會在10%以內(nèi)。
總體來說，我們平均復利在40%左右。雖然不太了解別人，但母基金對我們的評價是，我們在他們投的一兩百支基金里能排進前十名。
專注、精準、不跟風，根據(jù)自己對行業(yè)的理解提前布局
36氪：凱風創(chuàng)投的投資風格是怎樣的？
趙貴賓：中國創(chuàng)投的發(fā)展應(yīng)該是2000年以后，特別自中小板開了，所謂的做創(chuàng)投才起來。不同的階段有不同的熱點，但基本上我們不跟風，而是按自己對行業(yè)的理解，提前布局。等到所謂的“風口”來的時候，說不定就是我們該退的時候了。
黃昕：比如，我們投了一家做癌癥的基因檢測的公司臻和科技。中國從2013年開始，就陸續(xù)有類似的公司出現(xiàn)了。但我們認為當時的團隊都不合格，直到2014年找到這個團隊，并給他們新增了成員使之更完善。
黃昕：凱風創(chuàng)投跟其他基金的差別，是從最早期就開始介入了。我們不管是TMT還是生命健康，總體投的是偏技術(shù)類的項目，看重從技術(shù)層面到應(yīng)用層面的行業(yè)整體發(fā)展趨勢。在我們認為的一個正確的方向或賽道上，很早就找到“選手”。凱風創(chuàng)投的投資風格更像行業(yè)投資，而不是財務(wù)投資。選定了一個方向或賽道后，凱風創(chuàng)投不會“廣撒種子”，而是“精準投資”。首先，技術(shù)類的競爭者不會那么廣泛。其次，我們能相對明確地判斷它在發(fā)展當中的趨勢。
趙貴賓：當然，“廣撒種子”需要強大的資金規(guī)模，我們投早期項目資金規(guī)模較小。
36氪：就是說，你們不會在一個賽道投兩個以上的選手？
黃昕：我們會從不同角度去投。像精準醫(yī)療領(lǐng)域，我們會在癌癥里投一個，其他細分領(lǐng)域再投。投了終端的應(yīng)用，也會尋找中間技術(shù)環(huán)節(jié)的服務(wù)提供商，這不會沖突。
36氪：那你們的投資節(jié)奏是什么？
黃昕：我們近幾年每年投的新項目10~15個左右，基本差不多。比較穩(wěn)定，是抗周期的。
36氪：凱風創(chuàng)投如何找項目？
黃昕：我們還是依賴于自己或所投項目核心人員的的network（關(guān)系網(wǎng)）來做這個事情，純FA推過來的比較少。天使嘛，并不是大家都能看到的。我們真正投得好的項目，大部分在天使階段還沒見過別人。或者見了別人，也沒人投，因為太早期了。
36氪：一項投資背后的操盤人員是如何配置的？
黃昕：直接著手的人員也就1~2個，負責從行業(yè)、團隊、產(chǎn)品、技術(shù)等方面做商業(yè)盡調(diào)，財務(wù)和法律是外包的。對于項目的核心人員，相關(guān)決策層會見一下，但主導和具體操作還是會交給投資人員。
36氪：凱風創(chuàng)投的決策周期如何？
黃昕：一項投資close平均在兩個月左右吧。
36氪：凱風創(chuàng)投會給被投項目提供什么幫助？
趙貴賓：早期投資對于項目的介入程度是非常深的。特別是最早的時候，基本我們每個禮拜都會有一次聯(lián)系。因為我們是偏技術(shù)類的投資，頭一兩年，項目最重要的是研發(fā)，我們會關(guān)注它的研發(fā)進度；研發(fā)團隊缺人的話，我們會幫他們物色、引薦；產(chǎn)品有了原型之后，我們也會幫找種子客戶，讓產(chǎn)品盡快穩(wěn)定，并提高產(chǎn)能；上下游供應(yīng)鏈、銷售運營等能力也非常重要，我們會幫其進一步完善團隊。
36氪：凱風創(chuàng)投對退出有要求嗎？
趙貴賓：我們的天使基金中，相比個人投資人，地方政府引導基金比重更大。而且個人投資人是我們一貫的LP，他們在我們前期的基金里已經(jīng)有很好的回報了，對退出不是很急迫。有的項目的退出周期也不是大家想的那樣長，像太美醫(yī)療、臻和科技等項目的估值兩年之內(nèi)也翻了十幾倍了，未來幾年也很可能要報上市，各家基本是投資組合。
黃昕：我們找投資人的關(guān)鍵是雙方理念要一樣，做價值投資肯定是需要時間的。我們和核心投資人的合作時間很長，從2009年投第一期到現(xiàn)在，他們對我們能力很認可。
36氪：如何看待技術(shù)類founder的角色轉(zhuǎn)變問題？
趙貴賓：一開始我們投的founder是技術(shù)背景，技術(shù)能力好評估。但到后期，需要他擁有公司管理、財務(wù)等方面的綜合能力，這在早期沒法判斷。如果founder不能完成CEO的角色轉(zhuǎn)變，就得找到更合適的人。但他只考慮個人利益，矛盾會特別大。國外很簡單：“我只干我的活，你找一個職業(yè)經(jīng)理人來就行”。但在國內(nèi)，換了別人當老大很難接受。
從我們的經(jīng)驗來看，真正換CEO的項目很少，能夠上市的，大部分是靠founder自身能力的提升。如果實在不合適，哪怕讓founder維持名義上的CEO也沒關(guān)系，公司的運作按我們的理念來做。怕就怕由于founder的抵制，將公司拖到不死不活，等他愿意換的時候，已經(jīng)無力回天了。像這種情況，我們就會跟他們說，“你們回購讓我們退出算了”。反正對我們來說，基礎(chǔ)的回報已經(jīng)有了。
36氪：凱風創(chuàng)投還看好哪些領(lǐng)域？
趙貴賓：內(nèi)容創(chuàng)業(yè)是趨勢，但我們沒有內(nèi)容的背景。換句話說，我們投了也不能給被人帶來什么幫助；節(jié)能環(huán)保也是朝陽產(chǎn)業(yè)，但我們看了半天，覺得沒有好的切入點。我們看到的節(jié)能環(huán)保項目多是工程性質(zhì)，業(yè)績很難穩(wěn)定，我們還是關(guān)注有產(chǎn)品或技術(shù)類的。
黃昕：世界上可投的東西很多了，我們覺得還是要專注吧。在哪個行業(yè)有自己的資源，就會在這個行業(yè)做得很好。
“協(xié)和系”+“好大夫系”≈傳統(tǒng)醫(yī)療的資源+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)新？
36氪：結(jié)合具體案例，你們對于生命健康投資邏輯是什么？
黃昕： 仍以太美醫(yī)療為例。兩三年前大家開始討論大數(shù)據(jù)在醫(yī)療健康領(lǐng)域會有什么應(yīng)用，當時我們的考慮是，大數(shù)據(jù)要想有所應(yīng)用，必須是數(shù)據(jù)質(zhì)量要可靠。我們看了所有的臨床數(shù)據(jù)、消費醫(yī)療數(shù)據(jù)、臨床試驗數(shù)據(jù)，覺得在中國目前體系下，真正要做對醫(yī)療有價值的大數(shù)據(jù)挖掘，就是臨床試驗。
另一方面，我們對新藥研發(fā)始終關(guān)注。中國臨床試驗的過程比較低效，不管從紙質(zhì)paperwork，還是可追溯性。但趨勢是一定會向美國靠攏的，即更加信息化、管理更加嚴格、所有信息可追溯。
我們正好看到太美醫(yī)療這么一個團隊，從恒瑞醫(yī)藥等藥企的臨床試驗部門出來的。它符合我們的兩個要求：一是通過SaaS這種工具很大程度上能改善中國臨床試驗的狀況，二是它獲得了很好的臨床試驗數(shù)據(jù)的入口。把個人隱私去掉之后，可以來做大數(shù)據(jù)挖掘。于是，我們在2014年年中就投了。
事實上，CFDA在2015年、2016年連續(xù)出了對臨床試驗整體新的標準要求。很多過去的藥都撤掉了，因為質(zhì)量根本不可控。在這樣的監(jiān)管條件下，大家就對風口看清楚了：信息化將越來越重要。但此時太美醫(yī)療已經(jīng)走在前面。2015年年底，經(jīng)緯中國開始接觸太美醫(yī)療（2016年2月以數(shù)千萬人民幣投資太美醫(yī)療的A輪），都是在我們投資一年半之后了。
除了針對臨床的個性化需求，我們另外看的是，在當前醫(yī)療服務(wù)體系當中，如何提高醫(yī)生的效率。我們認為，這是中國最需要解決的問題。
從AI的角度來說，提高醫(yī)生效率的重要手段是醫(yī)療數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)化。在此基礎(chǔ)上，才能做有效率的信息搜索，而不是簡單的關(guān)鍵詞匹配。它未來有兩個方向，一是輔助社區(qū)/全科醫(yī)生，給他們提供一個好的醫(yī)學檢索后臺；二是面向患者替代百度做醫(yī)學搜索，讓搜索的答案都是可追溯的、與問題最相關(guān)的信息。
針對這一點，我們在2014年找了“協(xié)和系”的一個團隊康伯石，并把原來百度醫(yī)學搜索重要核心的工程師也挖過來了。2016年年初，復星醫(yī)院也對這個項目追加了一輪。
總體而言，我們考慮更多的還是未來趨勢是什么樣的，還有哪些痛點要解決，帶著這些問題，結(jié)合我們團隊本身優(yōu)勢，做布局。
尤其是在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，我們投的項目基本是“協(xié)和系”和“好大夫系”，這也是天生我們這個團隊的背景。我和文綱（凱風創(chuàng)投北京合伙人、中國協(xié)和醫(yī)科大學臨床醫(yī)學碩士、前好大夫在線醫(yī)學總監(jiān)）都是從協(xié)和出來的，文綱還在好大夫在線當過高管，所以我們對這兩個體系的人員都比較熟悉。他們對我們也比較認同，大家有common sense。
從醫(yī)療資源的角度來說，協(xié)和肯定是有它的優(yōu)勢的。就像龔曉明之所以能做沃醫(yī)，是因為協(xié)和在婦產(chǎn)科處于領(lǐng)導地位。好大夫在線則算是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的黃埔軍校了，很多院后隨訪、電話咨詢都是好大夫內(nèi)部嘗試的。我們現(xiàn)在投的也是這些業(yè)務(wù)的負責人，比如方寸醫(yī)生、鄰家好醫(yī)、小鯉魚育兒等。
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